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生产持续改善，通胀分化延长 ——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴） 概要
地方经济目标：从合理区间到守住底线。总结各省市地方两会确定的经济增速目标：一是下调仍为主基调；二是目标区间明显减少。20年地方加权平均GDP目标增速较19年下调0.3个百分点，或预示20年全国经济增长目标同步下调。 增速缘何调降？修基数，保就业，夯基础！地方政府普遍调降增速目标，主要有三方面的原因：一是GDP前期基数调整，使得实现小康社会目标需要的稳增长压力减轻；二是更加注重经济发展质量，保就业重于保增长，而失业率目标设定较为谨慎；三是19年地方目标完成情况并不理想，近半省份未达目标。 淡化经济“面子”：棚改退潮，基建托底，制造升级！地方两会对20年投资目标也有所淡化。首先，“房住不炒”仍是政策主基调，地产调控未见放松，三年棚改计划继续退潮，而老旧小区改造工作凸显；其次，基建仍是稳增长的主要抓手，其中“交通强国”与区域协同发展助力传统基建，而围绕“通信网络”及“5G+”为核心的新基建目标有待落实；最后，多地实施发展的战略或计划，以推动制造业升级。 聚焦经济“里子”：稳定就业，支持民企，深化改革！从各省20年经济工作重点任务看，首先，稳就业成为重中之重，地方继续实施就业优先政策，而在疫情冲击下，政策力度进一步加码；其次，19年底“国28条”力挺民营经济，而地方政府也纷纷出台措施促进民营企业发展，主要聚焦于拓宽融资渠道、清除市场壁垒和为企业减负；最后，深化制度改革同样成为20年的重点工作，其资尤为值得关注，主要围绕完善以管资本为主的监管体制、深入推进和优化国有经济布局三个方面来展开。
海外：投放流动性，欧增加资产购买。美联储宣布向市场投放流动性1.5万亿。美国总统特朗普宣布进入“紧急状态”，以全力抗击新冠肺炎疫情。欧央行宣布维持三大关键利率不变，但加大量化宽松和流动性工具。宣布降息50BP至0.25%，此次降息决定是为了抗击疫情。 经济：生产持续改善。3月前14天35城地产销量增速降幅继续扩大至-39%，其中三四线城市降幅明显收窄，而一二线城市受去年同期高基数拖累，回落幅度较大。1-2月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速降幅分别扩大至-43.5%、-41%。需求仍然偏弱。上周全国高炉开工率继续回升至64.5%，创18年以来同期新高，而Mysteel样本钢厂钢材产量增速也初现反弹。春节后第6周六大集团发电耗煤同比增速-21.6%，降幅连续三周收窄。生产持续改善。 物价：通胀分化延长。2月CPI环比上涨0.8%，同比小幅回落至5.2%。3月以来猪价、蔬菜和水果价格均出现回落，预计3月CPI同比涨幅或维持在5.2%的高位。2月I环比下跌0.5%，同比回落至-0.4%。3月以来国际油价大幅下跌，国内钢价和煤价也均出现下跌，预计3月PPI同比将继续回落。CPI高位和PPI低位的时间或将拉长，短期物价延续分化。 流动性：定向降准落地。上周货币利率上行，其中R007均值上行至2.21%，DR007均值上行至2.12%。上周央行继续暂停公开市场操作。上周回升，小幅贬值，在岸和离岸人民币分别小幅回落至6.99和7.02。央行宣布将于3月16日实施普惠金融定向降准，预计国内将保持流动性充裕，而后续宽松的幅度将取决于海外疫情影响的程度。 政策：用地审批权限下放。国常会确定应对疫情影响稳外贸稳外资的新举措，对除“两高一资”外所有未足额退税的出口产品及时足额退税，并引导金融机构增加外贸信贷投放。国务院发布《关于授权和委托用地审批权的决定》，将国务院可以授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项授权各省级政府批准。近日发改委等23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，多个城市提出发放消费券促进消费的举措。 1.海外：美联储投放流动性，欧央行增加资产购买 1.1美联储投放流动性 美联储投放1.5万亿美元流动性。上周四，美联储宣布向市场投放流动性1.5万亿美元。上周四进行5000亿美元3个月期操作，上周五进行1次5000亿美元3个月期回购操作和1次5000亿美元的1个月回购操作。 特朗普宣布“紧急状态”。上周五，美国总统特朗普在白宫讲话宣布进入“紧急状态”，以全力抗击新冠肺炎疫情，联邦政府将释放500亿美元资金帮助各州和地方政府应对疫情。 1.2欧央行增加资产购买 欧央行增加资产购买。上周四，欧央行宣布维持三大关键利率不变，但加大量化宽松和流动性工具，年底前将增加1200亿的临时净资产购买额度。同时，将允许银行资本充足率降低以应对疫情影响。 英国央行紧急降息。上周三，英国央行宣布降息50BP至0.25%。英国央行表示，此次降息决定是为了抗击疫情，采取进一步措施支撑英国经济。同时英国央行维持购债规模在100亿不变，维持购买目标4350亿英镑。 2.：生产持续改善 2.1需求仍然偏弱 地产销售回落，汽车销量下滑。3月前14天35城地产销量增速降幅继续扩大至-39%，其中三四线城市降幅明显收窄，而一二线城市受去年同期高基数拖累，回落幅度较大。1-2月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速降幅分别扩大至-43.5%、-41%。
2.2生产持续改善 高炉开工继续回升，发电耗煤降幅收窄。上周全国高炉开工率继续回升至64.5%，创18年以来同期新高，而Mysteel样本钢厂钢材产量增速也初现反弹。春节后第6周六大集团发电耗煤同比增速-21.6%，降幅连续三周收窄。
3.物价：通胀分化延长 3.1 2月CPI微降 2月CPI环比上涨0.8%，同比小幅回落至5.2%，仍处高位。食品方面，运输和生产受阻导致食品供给下降，而疫情期间居民囤购行为导致需求上升，、蔬菜、水果等鲜活食品价格均出现上涨。非食品方面，因疫情防控导致非生活必需品的供需均出现收缩，同时国际油价下跌带动汽油和柴油价格下降。
3.2预测3月CPI持平 食品供需失衡缓解，3月以来猪价、蔬菜和水果价格均出现回落，但考虑去年同期基数较低，预计3月CPI同比涨幅或维持在5.2%的高位。
3.3预测3月PPI回落 2月PPI环比下跌0.5%，同比回落至-0.4%，再次转负。3月以来国际油价继续大幅下跌，国内钢价和煤价也均出现下跌，我们预计3月PPI同比将继续回落至-1.1%。
3.4通胀分化延长 受春节和疫情影响，前期食品价格出现明显上涨，近期价格虽有回落，但仍然处于较高水平，短期通胀下降幅度有限。海外疫情持续扩散，全球经济存在短期下行压力，叠加国际油价大跌，品价格或继续走弱。整体来说，CPI高位和PPI低位的时间或将拉长，短期物价延续分化。
4.流动性：定向降准落地 4.1货币利率上行 上周货币利率上行，其中R001均值上行22bp至1.81%，R007均值上行3bp至2.21%。DR001均值上行24bp至1.75%；DR007均值上行19bp至2.12%。
4.2央行继续暂停逆回购 上周央行继续暂停公开市场操作，也没有逆回购到期。
4.3汇率小幅回落 上周美元指数回升，人民币对美元汇率小幅贬值，在岸和离岸人民币分别小幅回落至6.99和7.02。
4.4定向降准落地 3月13日，央行宣布将于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，释放长期资金4000亿元，并对符合条件的股份行额外定向降准1个百分点，释放长期资金1500亿元。同时，定向降准每年可直接降低相关银行付息成本约85亿元，额外给股份行降准有利于引导贷款报价下行，降低实际贷款利率。当前内部外部面临不同形势，预计国内将保持流动性充裕，而后续宽松的幅度将取决于海外疫情影响的程度。
5.政策：用地审批权限下放 稳外贸稳外资。国常会确定应对疫情影响稳外贸稳外资的新举措：一是对除“两高一资”外所有未足额退税的出口产品及时足额退税；二是引导金融机构增加外贸信贷投放；三是支持商业开展短期出口信用并降低费率；四是做好筹办春季广交会的准备工作；五是抓紧进一步缩减外商投资准入负面清单；六是对近期出台的减税减费等助企纾困政策，要确保内外资企业同等享受。 用地审批权限下放。国务院发布《关于授权和委托用地审批权的决定》，将国务院可以授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项授权各省、自治区、直辖市人民政府批准；首批试点省份为北京、天津、上海、江苏、浙江、安徽、广东、重庆，试点期限1年，具体实施方案由试点省份人民政府制订并报自然资源部备案。 发放消费券促进消费。近日发改委等23个部门联合印发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，而多个城市提出发放消费券促进消费的举措。比如南京拟发放消费券总额度3.18亿元，主要包括餐饮消费券、消费券、图书消费券、乡村旅游消费券、信息消费券、困难群众消费券、工会会员消费券等7大类。宁波市、区县（市）政府、企业也将联合推出1亿元的文化和旅游惠民消费券。 6.日历：聚焦3月中下旬数据
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